资金面宽松超预期 4月或现密集调控

“中國市場基本麵加上人工智能新的敘事變化，吸引了更多海外資金的流入。”

全球資金市場的天平正在悄然傾斜。一邊是A股科技主題基金業績飆升，部分績優產品正通過限購抑製資金湧入；另一邊則是曾經備受追捧的跨境產品出現降溫信號，如近一個月“失血”近156億元，多隻跨境ETF的高溢價迅速收斂，一度閉門謝客的部分跨境產品重新開閘迎客。為何會出現這般變化？

“目前來看，中國市場基本麵加上人工智能新的敘事變化，吸引了更多海外資金的流入。”瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對第一財經表示，海外投資者正在提升對中國的倉位。隨著經濟基本麵進一步複蘇，消費複蘇、政策推動，行情會慢慢從科技板塊逐步擴散。

“就A股市場而言，推動市場上行的邏輯未發生顯著改變，隻不過需要更加重視節奏，中國資產的價值重估正在進行中。”摩根士丹利基金分析人士告訴第一財經，短期而言，由於未來一段時間外部會持續存在擾動，而內部政策保持寬鬆積極，投資者情緒可能會從一個持續升溫的狀態過渡到階段性平穩的局麵。

資金偏好生變

隨著AI熱點持續翻湧，主投相關賽道的基金產品年內業績繼續上漲。Wind數據顯示，截至3月7日，今年以來回報率超過20%的主動權益產品已有220隻（僅計算初始基金，下同），其中有7隻的年內業績超過50%。

最高者鵬華碳中和主題A的年內回報已經達到80.22%，緊隨其後的是永贏先進製造智選A，同期表現為71.2%，前海開源嘉鑫A、平安先進製造主題A、中航趨勢領航A、華富科技動能A、前海開源盛鑫A等則在53%至68%之間。

從業績居前的產品最新持倉看，重倉方向多為人形、半導體、AI等科技賽道。隨著這些熱門賽道的持續發酵、績優產品的業績上漲，多隻科技主題基金發布“限購令”來抑製資金的快速湧入。

例如，3月7日起，基金經理王貴重管理的嘉實科技創新混合調整投資限額，該基金單個開放日每個基金賬戶的累計申購（含轉換轉入及定期定額投資）金額不得超過100萬元。在此之前，鵬華碳中和主題、永贏先進製造智選、中歐智能製造等績優產品也有類似限購動作。

“一般這種情況是不想讓大資金持續進場。大額資金快進快出容易導致基金規模大起大落，給投資運作帶來難度，也可能會攤薄現有投資者的收益。”一位大型基金公司市場部人士對第一財經表示。

記者從渠道人士以及部分市場部人士處了解到，科技主題的基金產品熱度較高，資金進場較快，尤其是互聯網渠道方麵，限購是為了降溫。從某第三方平台的“加倉風向標”板塊中也能看到，偏股型的產品中，大多也是主攻相關賽道的產品。

與此同時，此前熱門的跨境產品出現了一定的降溫。據第一財經統計，目前IOPV溢價率高於3%的跨境ETF產品有7隻，較上月同期的33隻減少了近八成；全市場僅有景順長城標普消費ETF的溢價率仍在10%以上，且上限從33.79%降至16.78%。此外，跟蹤納指、標普500等指數的產品的高溢價數值也有明顯回落。

隨著產品熱度的退潮，QDII產品“擁擠度”也有所寬鬆，部分產品陸續放開直銷和代銷渠道的申購申請。據第一財經初步統計，相較上月同期，最少有20隻QDII產品將“閉門謝客”調整為大額限購狀態。

例如，3月10日，匯添富全球醫療混合（QDII）恢複代銷渠道的申購、定期定額投資業務，並於同日起限製代銷渠道的大額申購、大額定期定額投資業務，限購額度不超過1000元（人民幣）。

事實上，從資金流向變化來看，QDII產品近來出現一定的贖回情況，也同樣從側麵顯示出投資者情緒變化。Wind數據顯示，截至3月7日，在已有數據的QDII產品中，近一個月來有155.62億元從中淨流出。

A股市場吸引力提升

“過去幾年由於各種各樣的原因，比如美國市場表現可能比較好，有很多資金回流到了發達市場，再加上強美元的背景之下，投資新興市場的股票麵臨匯率風險，但這樣的趨勢在今年發生了明顯的逆轉。”孟磊說，美元指數因為貿易糾紛、摩擦等一些原因，出現了回調，使新興市場股票出現一定的喘息可能性。

孟磊分析稱，新興市場當中隻有中國股市擁有高質量、開源的大模型。這樣的背景之下，從海外投資者配置角度來說，自然對中國股市產生比較大的興趣。此外，截至去年底，外資對中國的配置還處於比較低的位置，有明顯的加倉空間。

“從大致能觀測到的情況來看，海外各類型的投資者，或主動、或被動，都開始加大提升對中國的倉位，預示著有更多資金流入。這也對整體股票市場的估值，尤其是科技板塊的估值形成正麵的助推作用。”孟磊說，人工智能已經帶來了估值上的正麵效應，而且在未來比較長的一段時間內將進一步地推升估值，以及吸引投資者（無論是個人投資者、機構投資者、外資）對中國股市的關注。

“海外市場方麵，宏觀交易難度加大，短期內難以找到穩定的主線。”長城基金高級宏觀策略研究員汪立告訴第一財經，美國今年經濟的波折性明顯加強，甚至可能會時不時出現交易衰退的可能，這也催生了今年美股以及美元定價資產的投資策略，即逢低買入，但買入時點可能需要看時間驅動以及美國經濟什麽時候重新走好。

在汪立看來，科技仍是A股市場全年交易的核心。他分析稱，預計市場整體盈利增速平穩上行，指數整體緩慢回升，但彈性相對有限，主題可能輪番上漲，產業輪動可能是全年市場彈性的主要來源，行情或類似於2013年、2019年。

“短期來看，3月中下旬到4月中上旬，順周期有一定的補漲可能性，彈性可能比TMT整體更大。”汪立說，從以往行情來看，在TMT行情來到中後段之後，往往會產生順周期資產的補漲行情；從當前的高頻數據看，本輪順周期資產的盈利相對較強，後續補漲的邏輯或較為順暢。同時，由於當前政策對市場仍有較強的支撐力度，TMT大幅調整的可能性不大，但短期內再創新高也有一定難度。

景順長城投研團隊也有類似觀點。該團隊對第一財經表示，對A股中期表現保持樂觀，外部風險階段性擾動或不改中長期整體趨勢。短期科技成長板塊或仍是重要主線，前期TMT板塊交易擁擠度較高可能加大波動，逢低可積極關注。

該團隊分析稱，隨著DeepSeek的突破改變敘事，AI產業持續突破不斷給市場帶來新的催化，市場環境和投資者情緒明顯改善，市場風險溢價或仍有下降空間。海外方麵，特朗普政策擾動邊際減弱，後續外部事件性因素可能帶來階段性擾動，但不改A股市場整體趨勢。